По данным Банка России, розничные инвесторы постепенно возвращаются к покупке акций. Конечно, этот процесс не такой активный, как в период 2020-2021 годов, когда фондовый рынок был более привлекательный. Многие частные инвесторы, а это в основном обычные граждане, которые покупают акции и облигации, сейчас по-прежнему предпочитают безрисковые стратегии сохранения денег – открывают банковские вклады. Это объяснимо, потому что сейчас проценты по ним достаточно высокие.

Но как инвестиционный аналитик скажу так: положить деньги на вклад – самая очевидная и краткосрочная стратегия. В качестве альтернативы по-прежнему можно рассматривать вложения в акции и облигации. Понимаю, что ситуация в экономике и высокая ключевая ставка делают фондовый рынок непривлекательным. Однако такие инвестиции долгоиграющие и могут принести прибыль в будущем. То есть я говорю о том, что сейчас появляется возможность заработать на снижении ключевой ставки. Дальше объясняю, почему я так считаю.

 

В нашем телеграмм-канале мы публикуем аналитику из мира бизнеса, новости про изменения, проверенные образцы документов и другие материалы для вашей безопасной работы.

Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить >>>

 

Как связаны ставка ЦБ и фондовый рынок России

Скажу так: высокая ставка Центробанка – не новость за последние 30 лет. Но по мере того, как она снижалась, фондовый рынок показывал рост. По данным ЦБ первая ставка рефинансирования в российской экономике в период с 1 января 1992 года по 9 апреля 1992 года составляла почти те же 20%. Я говорю именно о ставке рефинансирования, потому что именно она была основным инструментом ЦБ до того, как банк стал использовать ключевую ставку.

 

Чем отличается ставка рефинансирования от ключевой ставки

Ключевая ставка отличается от ставки рефинансирования своим целевым предназначением. Если учетная ставка прежде всего использовалась для расчета штрафов, пеней и налогов, то ключевая – определяет минимальный процент, под который ЦБ может выдавать краткосрочные кредиты коммерческим банкам и максимальный процент для аналогичных депозитов. Тем самым ключевая ставка влияет на рыночные процентные ставки по кредитам и депозитам в экономике, а ставка рефинансирования – учетная, просто отражает фактическую стоимость кредитов ЦБ РФ.

 

Однако уже после либерализации цен и расстрела Дома Советов к началу октября 1993 года учетная ставка достигла пиковых в новой России 210%. Следующими всплесками были 200% в разгар Первой чеченской войны и 150% в год дефолта.

 

 

Если абстрагироваться от ставки и обратить внимание на динамику основных фондовых индексов РТС (до 1997 года) и Мосбиржи (с 1997 года), то можно заметить обратную зависимость роста индекса от динамики ставки.

Индекс РТС после снижения ставки с 200 до 21% вырос в 3.69 раза. А индекс Мосбиржи сначала упал после роста ставки с 21 до 150% на 50%, а потом вплоть до кризиса 2008-2009 годов в течение 10 лет вырос в 38 раз.

Похожая взаимосвязь есть и в последние 10 лет. С 2017 года Банк России начал таргетировать курс инфляции, экономика смогла достигнуть целевого значения роста цен в 4% уже к июлю 2017 года. Инфляция смогла удержаться в пределах целевого значения с небольшими отклонениями до октября 2020 года. За это время индекс Мосбиржи вырос на 20%, а затем всего за год дорос до пиковых значений в истории года и увеличился в 1.6 раза.

 

Бизнесу становится жарче: как бизнесмены справляются с вызовами и находят новые решения

 

Почему растет фондовый рынок, когда ставка падает

Все дело в том, что ключевая ставка определяет стоимость денег в экономике. Чем она ниже, тем больше стимулов брать дешевые кредиты. Новые кредиты рождают новые деньги практически из воздуха. Таким образом начинает расти общая денежная масса.

В то же время доходность вкладов становится менее привлекательной при снижении ставки. Так как они являются источником для банков, по депозитам ставки снижаются быстрее, чем по кредитам. Снижение ставки параллельно начинает стимулировать экономику и рост цен, вместе с ключевой ставкой снижаются и ставки по вкладам, а значит сбережения населения обесцениваются. Получается, что новые деньги, рожденные кредитным импульсом, будут искать направление для инвестиций, чтобы сохранить покупательскую способность.

Одним из самых востребованных направлений в таком случае становится фондовый рынок, а именно, акции. Они, в отличие от облигаций, обладают безграничным потенциалом роста более привлекательную доходность. Плюс ко всему фондовый рынок гораздо более ликвиден и оценивается гораздо дешевле, чем рынок недвижимости. Не говоря уже о возможностях налоговой оптимизации посредством долгосрочных инвестиционных стратегий.

 

 

Если же посмотреть на прочие косвенные показатели, то можно заметить активный выход капитала из фондов денежного рынка в фонды облигаций. Как только в экономике рискованные инвестиции станут более выгодными, то следующим шагом будет переток капитала в акции.

С учетом того, что на вкладах скопилось более 60 трлн рублей, что сопоставимо со всей капитализацией российского рынка, эффект возвращения значимой суммы денег может теоретически привести к переоценке рынка в 1.5-2 раза. А это уже выглядит значительно интереснее постоянно снижающейся доходности вкладов, сроки которых конечны.

 

Какие признаки говорят о том, что ставка будет снижаться в ближайшем будущем

Одним из ключевых драйверов инфляции в 2023-2024 годов был так называемые кредитный импульс. Однако в процессе борьбы с инфляцией ЦБ РФ довольно ощутимо поднял рыночную ставку кредитования, сделав ее практически запретительной для крупных покупок. Это отразилось не только на потребителях, но и на бизнесе. Реализация долгосрочных и важных для роста производственного потенциала экономики инвестиционных проектов стала нерентабельной. Даже крупные Госкорпорации начали сокращать инвестиционные бюджеты.

В последние месяцы также видно еще и замедление темпов потребительского кредитования. Это начинает бить не только по расходной, но и по доходной части бизнеса. Фиксируется постепенный рост просрочки по кредитным картам и необеспеченным кредитам. В таких условиях совокупный спрос в экономике продолжает сжиматься. Также и укрепление рубля играет на руку замедлению инфляции.

 

 

Все это в совокупности дает основания принять меры Банку России по стимулированию экономики. Дешевые кредиты – самый простой инструмент в данном случае.

По сути, ключевым проинфляционным фактором продолжает оставаться бюджетный импульс, вызванный значительно возросшими госрасходами на оборону. На фоне снижения рублевой стоимости нефти прогнозный бюджет 2025 года уже начинает пересматриваться из-за снижения доходной составляющей. Закрывать кассовый разрыв в бюджете будут посредством выпуска гособлигаций, т. е. эмиссией новых денег в экономику.

Именно поэтому Банк России пока еще не торопится приступать к стимулированию. Так как опасается, что проинфляицонные факторы могут ускорить рост цен даже на фоне сжатого спроса со стороны потребителей. Однако последние публичные высказывания представителей ЦБ РФ сигнализируют о том, что вероятность роста ставки снизилась.

Предположу, что если текущие военные действия закончатся мирными переговорами и приостановкой СВО, то и госрасходы могут значительно сократиться. По крайней мере они могут перестать расти. А это уже даст все основания для полномасштабного снижения инфляции, инфляционных ожиданий и ставки в 2025-2026 годах.

 

Что можно предпринять сегодня, чтобы подготовиться к снижению ставки

Я уже сказал о том, что фондовый рынок обладает высокой эластичностью относительно сильного изменения ставок в экономике, а вероятность дальнейшего ужесточения политики Банка России официально начала снижаться. Значит, стоит подготовится к формированию инвестиционного портфеля из акций российских компаний.

Для этого неплохо было бы понять, насколько дешевым в принципе сегодня является рынок акций в России. Для этого можно использовать ключевой показатель оценки, который применим к оценке стоимости рынка акций в любой стране. Таким показателем является P/E (Цена/Прибыль).

Я рассчитал P/E по ключевым компаниям на Мосбирже. При нормальном историческом значении в 5.7-6 P/E на текущий момент потенциал роста рынка до средних показателей равен 21-28%.

Если взять акции индекса Мосбиржи и исключить убыточные компании, по итогам 2024 года оценка по такой выборке лучших компаний сейчас на уровне P/E = 6.1. Что тоже не является высоким показателем при лучших значениях рынка на уровне P/E = 9.5.

 

 

Акции каких компаний или секторов экономики должны быть в приоритете

В первую очередь надо обратить внимание на акции компаний, чья прибыль и дивидендная доходность пострадали от высоких ставок. Далее полезно поискать те компании, которые активно инвестируют сами и чей инвестиционный портфель из ценных бумаг может вырасти вслед за рынком.

Кроме дивидендных бумаг не стоит забывать и об акциях роста, чьи доходы замедлились из-за снижения спроса со стороны бизнеса, которому было невыгодно покупать их продукцию/услуги. Помимо этих компаний, также интересно вспомнить о тех, которым пришлось отложить IPO своих дочерних компаний, новые IPO часто стимулируют переоценку капитализации материнской компании.

Также одним из рискованных, но интересных путей будет включение в портфель акций бывших аутсайдеров, которые смогли адаптироваться или значительно улучшить свое финансовое положение посредством внутренней эффективности или внешней поддержки. Но и о самых ликвидных и крупных акциях тоже не стоит забывать, так как большие деньги пойдут в первую очередь именно в голубые фишки, которые могут значительно переоцениться даже при средних финансовых результатах.